当前法国与日本局势动荡，凸显出在全球范围内，政治因素正取代央行政策成为关键市场驱动因素。在此背景下，债券持有者要求发达国家政府为其债务支付的风险溢价不断攀升。
上周，法国总理塞巴斯蒂安・勒科尔尼因预算僵局辞职，随后于周五晚间被重新任命，这一事件导致法国债市风险指标升至今年最高水平。在日本，佐藤南江意外当选执政党领袖，引发市场对政府开支增加的担忧，长期国债价格应声暴跌；数日之后，其领导的执政联盟宣告瓦解。
这是全球各国政府面临的共同困境：投资者要求政府推进财政整顿，但任何类似紧缩的举措在政治层面都可能引发争议，且在选举中对执政党不利。
地缘政治紧张局势进一步加剧了压力。美国总统唐纳德・特朗普威胁要 “大幅提高” 商品关税，与中国爆发新的争端 —— 这是贸易战中的最新动作，而持续的贸易摩擦正不断削弱经济增长前景。
安盛投资管理学院（AXA Investment Management Institute）主席、安盛核心投资管理首席投资官克里斯・伊戈表示：“地缘政治风险与政治风险均已上升，且形势只会愈发严峻。我认为未来十年，政治风险仍将维持在高位。”
另一方面，尽管在美国，政治对市场的影响达到前所未有的程度（政府停摆还导致投资者无法获取关键经济数据），但美国国债在多轮波动中仍保持了避险吸引力，美元也刚刚经历了近一年来表现最好的一周。
在其他地区，实际收益率（经通胀调整后的债券收益率）正不断创下新高。德国商业银行（Commerzbank AG）利率与信贷研究主管克里斯托夫・里格尔指出，这一现象既反映出 “政治风险上升”，也源于各国政府需发行更多债券的现实需求。
他警告称，在德国、意大利、法国、英国等多个信用评级较高的国家，长期实际收益率目前已明显高于潜在经济增长率。
里格尔表示：“投资者需警惕一种不利的自我强化循环 —— 这种循环可能危及债务可持续性。在采取艰难调整措施、找到新的可持续平衡点之前，市场可能会承受更大压力。”
在英国，政府借贷成本位居主要发达国家之首。债券投资者正密切关注 11 月底 —— 届时工党将向议会提交预算案。英国官员正急于寻找方法，在填补 350 亿英镑（约合 466 亿美元）资金缺口的同时，不违背上届选举中就税率作出的政治敏感承诺。
政府治理能力受质疑
安盛的伊戈指出，在法国和英国，投资者普遍认为 “两国政府缺乏足够能力推进必要的结构性改革、削减开支与提高税收，且政治格局高度碎片化”。
周一，法国与德国 10 年期国债收益率差稳定在约 83 个基点。目前勒科尔尼正紧急准备预算提案，计划于本周提交新内阁审议，但他的职位仍岌岌可危 —— 国民联盟党已准备在周一提出不信任动议。
对于奥尔斯普林全球投资公司（Allspring Global Investments）高级投资组合经理劳伦・范・比尔琼而言，当前局势意味着全球收益率曲线可能持续趋陡。
即便在收益率曲线已明显比英、美、法等国更陡的日本，她认为曲线趋陡的空间仍存 —— 日本执政联盟的突然瓦解，已使该国陷入数十年来最严重的政治危机之一。
范・比尔琼表示：“即便当前日本长期债券收益率处于现有水平，持续的不确定性仍让我警惕，不愿过度持有日本长期债券。”
与之形成对比的是，在美国，投资者似乎对高不确定性普遍接受 —— 原因在于收益率提供了足够的风险补偿。
德洲（DWS Americas）固定收益部门主管乔治・卡特兰博内近几个月一直在较高收益率水平买入美国长期国债，近期他对全期限国债的持仓转为中性。
他称：“目前没有迹象显示投资者回避美国国债。美国仍保有一定的‘例外地位’，况且在看到日本、法国和英国的财政问题后，投资者还能去哪里配置资产呢？”
英国债市：谨慎中存乐观
部分投资者对英国债市持谨慎乐观态度。
花旗集团策略师杰米・瑟尔表示，英国国债收益率处于数十年来高位，这一现象表明市场可能已消化了英国的财政挑战。
瑟尔指出，若英国财政大臣蕾切尔・里夫斯推出超出预期的增税与减支措施，将对英国国债形成提振；他建议客户布局英国国债，以获取优于法国国债的表现。
但他同时补充道：“另一方面，风险在于，任何对国债有利的措施都可能伴随高昂的政治代价。”
与此同时，在法国，投资者正密切关注政府可能做出哪些妥协 —— 既要安抚反对党派，又要推动预算案在议会通过。其中一个选项是暂停此前艰难达成的养老金改革，但此举可能导致法国财政状况进一步恶化，并使其更容易受到债市波动的冲击。
二十四资产管理公司（TwentyFour Asset Management）合伙人兼投资组合经理费利佩・比利亚罗埃尔表示：“关键问题在于，市场何时会判定‘临界点已到’，进而迫使公众态度与政治立场双双发生转变。”
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